Нависшего над Украиной риска полной неплатежеспособности по суверенным обязательствам все еще можно избежать путем рассрочки платежей, считают эксперты ведущих инвестиционных банков.

Аналитики Deutsche Bank в обзоре, посвященному ситуации в Украине, обращают внимание, что общий внешний долг страны все еще сравнительно низкий. Основная сложность при его обслуживании состоит в том, что большинство платежей сконцентрировано на “коротком конце суверенной кривой”.

“Это дает некую надежду на мягкую реструктуризацию еврооблигаций, когда обязательства просто будут пролонгированы предположительно на три года”, – считают они.

Тем не менее, эксперты не исключают и другие сценарии реструктуризации – болезненный, предусматривающий списание около 50% купонного дохода и основной суммы долга, и комбинированный, который будет включать как отсрочку погашения, так и некоторое списание суммы долга.

“Ни один из указанных сценариев не дает значительной разгрузки для общей суммы долга, но мягкая реструктуризация снизила бы затраты на обслуживание долгов в ближайшие три года, что более чем покроет необходимое Украине дополнительное финансирование. Кроме того, если будет применен комбинированный сценарий, это также значительно снизит затраты на обслуживание обязательств и несколько повысит устойчивость долга Украины”, – считают эксперты Deutsche Bank.

Схожих оценок придерживается аналитик банка Merill Lynch Вадим Храмов, полагающий, что Украина, скорее, испытывает недостаток ликвидности и не имеет проблем с устойчивостью долга. “Если Украина решит рефинансировать свои внешние обязательства, вполне можно ожидать пролонгации еврооблигаций с незначительными списаниями основной суммы долга и купонов, или без них”, – сказал он.

Вместе с тем В.Храмов отметил, что ситуацию усугубляет наличие других высоких рисков. “Наши оценки показывают, что снижение курса гривни еще на 50% или более сильная рецессия в экономике сделают долг Украины неустойчивым, повышая, таким образом, риск суверенного дефолта по списанию как купонов, так и основной суммы”, – сказал он.

По оценкам эксперта, в любом случае реструктуризация обязательств Украины остается основным сценарием Украины. Но он прогнозирует ее в конце 2015-го – начале 2016 гг.

Наиболее пессимистичны в своих оценках эксперты инвестбанка Goldman Sachs. В своем обзоре они отмечают, что неплатежеспособность Украины одновременно обусловлена и дефицитом ликвидности, и сложностями с обслуживанием займов, и ростом общего долга. Соответственно, если Украина решится на реструктуризацию, она должна предполагать разрешение всех указанных проблем. То есть, может понадобиться как отсрочка погашения займов, так и снижение ставки купона и списание части основной суммы долга.

Кроме того, растущий общий объем обязательств Украины и увеличение в них доли заимствований МВФ и Всемирного банка могут потребовать списания около 70% их приведенной стоимости, чтобы реструктуризация евробондов реально сказалась на финансовом состоянии страны. При этом, учитывая мировой опыт реструктуризации ценных бумаг, может быть списано около 45% суммы основного долга, считают в Goldman Sachs.

По оценкам экспертов банка, переговоры о реструктуризации обязательств могут стартовать уже в текущем квартале, во время очередного пересмотра программы МВФ. “Фонд готов продолжить сотрудничество с Украиной, если сочтет ее обязательства достаточно устойчивыми. Учитывая ряд вопросов относительно устойчивости долга Украины и крупный дефицит финансирования, МВФ может пойти на увеличение финансовой программы только при условии начала переговоров с частными кредиторами о реструктуризации внешних обязательств. Предположительно, такие переговоры могут стартовать в феврале-марте” – отмечают они.

В то же время эксперты в Goldman Sachs полагают, что не менее важным аспектом этого вопроса является политическая составляющая. Кроме того, любая оценка устойчивости долга Украины в значительной степени зависит от ожидаемых темпов восстановления экономики страны, которые также в значительной степени зависят от долгосрочных политических решений.

Аналитик банка JPMorgan Николя Александру (Nicolaie Alexandru), отметил, что финансовое состояние Украины, помимо всего прочего, усложнено продолжающимся сокращением золотовалютных резервов, что ограничивает возможности Нацбанка стабилизировать курс нацвалюты посредством интервенций.

“Если Нацбанк пойдет на требование частных предпринимателей, испытывающих сложности с обслуживанием внешних заимствований, и далее продавать валюту на межбанке, тогда Украине вероятно потребуется более чем $28,3 млрд официальной поддержки. Учитывая значительный дефицит финансирования, реструктуризация внешних обязательств страны с отсрочкой их погашения и/или списанием части основной суммы, могла бы повысить кредитоспособность МВФ”, – считает он.

По мнению эксперта, если Украина решится на реструктуризацию, это поспособствует сокращению дефицита финансирования экономики страны и, до определенной степени, снижению соотношения долга и ВВП. Кроме того, это повысит уверенность в финансовом состоянии страны, что со временем может открыть возможность как корпоративным, так и суверенным заемщикам привлекать внешнее финансирование и реструктуризировать обязательства.

Вместе с тем основными контраргументами реструктуризации являются геополитические настроения, фактически подталкивающие Украину к реструктуризации долгов, учитывая сложные отношения с Россией, а также незначительная доля еврооблигаций в общем внешнем долге. Последнее означает, что реструктуризация не сильно отразится на снижении общего долга к ВВП.

finance.ua